EXPLICACIÓN: ¿Qué es el carry trade con el yen?
TOKIO – Tras la reciente subida de la moneda japonesa a su nivel más alto en siete meses, los inversores se preguntan si este es el principio del fin de la estrategia de carry trade con el yen, que ha sido un pilar fundamental de los mercados globales.
Esta operación, que consiste en pedir prestados yenes a bajo coste para invertir en activos de mayor rentabilidad, se está viendo socavada por las expectativas de una aceleración de las subidas de tipos de interés por parte del Banco de Japón, que podría anunciarse ya en su reunión de la próxima semana.
Aquí les presentamos un análisis más detallado de la estrategia de carry trade del yen.
La estrategia consiste en pedir prestados yenes, o cualquier otra divisa que ofrezca tipos de interés igualmente bajos, y luego utilizarlos para comprar divisas que ofrezcan mejores rendimientos, como el dólar estadounidense, el peso mexicano, el dólar neozelandés y otras divisas de mercados emergentes.
El yen ha sido la moneda de financiación preferida durante años, y los inversores compran divisas con mayor rentabilidad utilizando fondos prestados para invertir en bonos u otros instrumentos.
Al finalizar una transacción, generalmente a corto plazo, el inversor convierte el producto de nuevo a yenes y devuelve el préstamo.
La rentabilidad anualizada de las operaciones de carry trade con el par dólar-yen suele rondar entre el 2,5 % y el 3,5 %, lo que corresponde a la diferencia entre los tipos de interés de Estados Unidos y Japón, con la posibilidad de obtener ganancias adicionales si el yen se deprecia durante este periodo. Esta rentabilidad es inferior al 5 % o 6 % que se esperaba que generara esta operación en 2024.
Tras las intervenciones de compra de yenes por parte de Tokio y Washington a finales de julio, los inversores que realizan operaciones de carry trade parecen estar recurriendo al franco suizo como vehículo de financiación.
La actual operación de carry trade, que implica el endeudamiento en yenes por parte de inversores mayoritariamente internacionales, comenzó en 2013 bajo la política de flexibilización cuantitativa y cualitativa del primer ministro Shinzo Abe, que coincidió con el aumento de los tipos de interés en Estados Unidos y una depreciación del yen.
Estas transacciones alcanzaron nuevas proporciones en 2022 y 2023, a medida que la Reserva Federal subió rápidamente los tipos de interés para frenar la inflación, incluso mientras el Banco de Japón mantenía tipos de interés negativos a corto plazo y el yen se devaluaba drásticamente.
Nadie lo sabe con certeza. Es difícil determinar el monto total de las operaciones de carry trade financiadas por el yen, pero existen aproximaciones para estimar su magnitud.
Según un análisis de Jefferies basado en datos del Banco de Pagos Internacionales, los préstamos transfronterizos en yenes alcanzaron la cifra récord de 360 billones de yenes (2,34 billones de dólares) en marzo, lo que supone la mayor acumulación de operaciones de carry trade en las últimas tres décadas.
Otro método consiste en examinar las apuestas a la baja sobre el yen. Las cifras de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. mostraron que las ventas netas de yenes ascendieron a 92.227 contratos en la semana anterior al 1 de septiembre, un tercer aumento semanal, pero aún por debajo del máximo de dos años de 163.412, registrado en la semana anterior al 1 de julio.
Las posiciones reales para el carry trade podrían verse amplificadas debido a la forma en que los fondos de cobertura y los fondos informatizados utilizan el apalancamiento.
Independientemente del volumen de la operación de carry trade, una reversión repentina de la misma tendría importantes consecuencias para los mercados globales.
Esto es lo que sucedió cuando el Banco de Japón realizó una subida de tipos de interés sorpresiva en julio de 2024, alcanzando su nivel más alto en 15 años, lo que provocó una subida del yen de aproximadamente 154 a 141 por dólar en pocos días.
Los operadores que apostaban al carry trade se vieron obligados a deshacer sus posiciones, lo que provocó ventas masivas en las bolsas mundiales, incluida una caída catastrófica del 12,4% en un solo día en el Nikkei japonés.
No hay indicios de que esto esté ocurriendo ahora. Los responsables de la política monetaria del Banco de Japón llevan semanas dando señales de que una subida de tipos es inminente y que probablemente serán necesarios nuevos aumentos.
Los mercados bursátiles recibieron con agrado las señales de endurecimiento monetario y la apreciación del yen. Los analistas señalan que la evolución de la moneda japonesa fue ordenada, lo que sugiere un cambio en el sentimiento de los inversores antes de la crucial reunión del Banco de Japón la próxima semana.
